购买方因MiFID II债券发生变化而暴露

固定收益交易商警告MiFIDII下的交易前透明度规则将破坏已经逐渐减少的流动性，因为目前不存在解决该问题的现实解决方案。贸易调查发现，在使用交易平台交易债券时，交易者经常被迫“伸出援手”，因为屏幕价格往往不可执行。

桑坦德资产管理公司(SantanderAssetManagement)交易主管马克•温特(MarkWinter)是与TheTrade交谈的众多买家之一。

他表示，该公司的固定收益交易柜台经历过这种情况，并指出这是一个“令人担忧的趋势”。

他说：“这是一个令人担忧的趋势。当你伸出手并且没有获益时，它对买方来说不那么有用。信号和泄漏将对您在以后发现流动性的能力产生负面影响。“

如果监管机构没有介入，买方已经警告说，这意味着最终投资者可能会失败，因为根据新规则，价格操纵和信息泄漏可能会增加。

Lyxor资产管理高级投资组合经理JeanSayegh解释说：“一旦你需要与外界沟通未来交易，你将面临价格操纵和流动性下降的问题。”

许多买方经销商害怕公开发表言论，因为他们害怕被监管机构视为轻微。

一位固定收益交易商-要求保持匿名-解释了交易前透明度规则根本不适用于固定收益市场。

他说：“市场担心在实施交易前透明度规则后，价格操纵和信息泄漏会增加。这些是我们在贸易前透明的世界中面临的问题。“

价格操纵已成为一个严重的问题，交易经常被拒绝，屏幕上显示的数字并不代表可执行价格。

然而，宣传这些价格的平台代表坚持认为，屏幕上的买入和卖出报价纯粹是为了吸引人们的兴趣。

Liquidnet固定收益EMEA负责人JonathanGray表示：“ALLQ模型是银行或流动性提供商宣传其价格的一个例子。

“买入和卖出报价......给买方留下了流动性的印象。但是，当你要求坚定的报价或报价时，他们通常不愿意提供报价。“

欧洲证券和市场管理局(ESMA)已经制定了欧洲范围内对MiFIDII下固定收益交易电子化的推动，并于2018年1月3日开始实施。

但许多人说这些期望是不现实的。

交易咨询公司Bridport&Co经常处理面临此特定问题的客户的查询。

管理合伙人杰森贝尔说，他经常告诉他的客户不能依赖屏幕价格。

他解释说：“许多做市商的行为越来越像经纪人本身和工作订单。了解和了解街道如何运作以及保护客户订单是一个严重的问题变得越来越重要。

“如果知道一个大订单正在运作，那么很可能所收到的任何出价都会被取消，没有人会竞标该报纸。”

鉴于对该主题的广泛讨论，买方贸易机构一直热衷于采取行动。

投资协会资本市场高级顾问ArjunSingh-Muchelle表示，该组织对MiFIDII下针对固定收益交易的一些拟议规则持保留意见。

他说：“我们被告知，为固定收益市场选择逐工具方法的原因之一是因为它适用于股票。

“作为我们角色的一部分，我们积极代表我们的成员围绕适当的流动性校准方法提出意见，以便在制定规则之前实现交易前透明度。”

欧洲金融市场协会(AFME)同意MiFIDII规则可能“进一步损害流动性”。

AFME固定收益主管维多利亚韦伯斯特表示：“我们认为，对于债券的MiFIR交易前透明度制度的适当校准尤为关键，因为该市场普遍缺乏流动性以及随之而来的可能暴露流动性提供者的风险。

“这与最佳执行报告制度-不区分未执行的RFQ和实际交易-也存在向公众暴露敏感风险头寸的潜在风险，这可能进一步损害流动性。”

Liquidnet的JonathanGray表示，到目前为止，监管机构对固定收益规则采取了错误的做法。

他说：“FCA可以认为它的作用就像股票一样-如果屏幕上有价格那么这是一个坚定的价格，但它不像固定收益那样有效。

“当您发送流动性请求时，您正在展示您的手，并且信息泄漏。你已经放弃了可能没有奖励或收益的东西，而且市场影响可能会对你不利。“

贸易联系了拒绝发表评论的FCA。

Lyxor资产管理公司的JeanSayegh表示，他认为监管机构犯了“采用股票方法处理固定收益规则”。

他说：“我们有义务寻求其他工具来完全遵守新规定。”

在斯德哥尔摩TheTrade的专业MiFIDII活动中，纳斯达克欧洲事务高级法律顾问ElinaYrgard详细介绍了她与ESMA在MiFIDII上的讨论。她说，主要问题在于如何计算流动性。

她说：“欧盟委员会希望减少透明度，但ESMA希望增加透明度。ESMA的新草案表示规则将逐步实施。它是关于计算哪些工具适合透明度以及何时适用规则。“

许多人都赞同Yrgard的观点，强调了这个问题的重要性。

桑坦德资产管理公司的马克·温特表示，监管机构必须“重新思考这些规则的文本。”

他总结道：“对于股票来说它不会以同样的方式运作，它可能是一种天真的尝试，强加一个”一刀切“的逻辑。买方正试图更加直言不讳，并提出这个问题。“

投资协会的Singh-Muchelle表示，根据MiFIDII确定的公司债券和主权债券的比例将在交易前透明，这是一个值得关注的问题。

他说：“更大的问题是，在提议的逐步实施后，约90%的主权交易量和25%的企业将受到交易前透明度的影响。

“在MiFIDII下实施的系统比其他司法管辖区更加雄心勃勃，而且可能会产生意想不到的后果。”

据了解，众多贸易机构已将MiFIDII下的固定收益规则问题提交给若干监管机构，但没有迹象表明这些监管机构正在考虑改变方向。

许多人说这些规则现在已经“陷入困境”，实施的进一步推迟极不可能。

纳斯达克的Yrgard解释说，这些规则可能会按计划进行，并且只会由MiMA在MiFIDIII下再次考虑。

她说：“不太可能进一步推迟。一旦规则浮出水面，人们就有兴趣推迟它，但许多人质疑这是否会破坏迄今为止的进展，政客们将不得不重新开始。但即便是那些人也同意需要最终确定并落实到位。

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